2026-09-02

ホームプラス債権者集会 — MBKが8年で4.1兆ウォン流出、6日前に消えた1.9兆ウォンの謎

債権者がホームプラスの運命を決めた9月2日、票の裏にある数字は、プライベートエクイティ傘下10年間の本当の貸借対照表を映し出す。

要点

9月2日、ソウル回生法院の関係人集会でホームプラスの修正会生計画案が表決にかけられた。担保権者75%・債権者66.7%・株主50%の同意を得れば、裁判所は4日に最終認可する。
MBKパートナーズは2016~2024年にホームプラスから4.1兆ウォンを引き出す一方、再投資はわずか7606億ウォンにとどまり、法的整理申請のわずか6日前には1兆1566億ウォンの負債を資本に振り替えて完全資本欠損を回避した。
表決の結果にかかわらず、レバレッジド・バイアウト型プライベートエクイティの規制や破産時の責任を定める法改正は依然として国会で停滞しており、次の『ホームプラス』を防ぐ仕組みはまだない。

何が起きたのか

9月2日午後3時、ソウル回生法院第1号法廷でホームプラスの修正会生計画案を表決する関係人集会が開かれた。可決には担保権者75%以上、債権者66.7%以上、株主50%以上の同意が必要だ。8月31日時点の同意率は、公益債権の分割返済で59%、納入代金（取引先）債権者で64.4%、従業員で87.9%だった — 取引先の同意が最大の変数だった。可決されれば裁判所は9月4日に最終認可の可否を決め、否決されれば会生手続は廃止され、ホームプラスは破産へと向かう。

この表決に至る道のりも平坦ではなかった。ホームプラスは昨年3月に会生手続を申請したが、今年7月3日に必要資金を確保できず手続が廃止され、10日後の7月13日には事前告知なく全国67店舗の営業を一斉に停止した。最大株主MBKパートナーズの金炳周（キム・ビョンジュ）会長と最大債権者メリッツ金融グループが2000億ウォン規模の運転資金を、会長個人の連帯保証まで付けて支援することにし、裁判所が手続を再開させた。

なぜ今この表決が分水嶺なのか

この表決が特に重いのは、金額そのものよりも「なぜここまで至ったのか」にある。ホームプラスは2015年にMBKパートナーズが7兆2000億ウォンで買収して以来、韓国最大級のレバレッジド・バイアウト（LBO）案件とされてきた。買収資金の相当部分がホームプラス自身の資産を担保に調達され、会社が自らの買収債務を自らの資産で返済する構造が作られた。

2024年2月、韓国企業評価が信用格付けをA3からA3-に引き下げると、検察はMBKと経営陣が格下げの可能性を事前に把握しながら短期債（コマーシャルペーパー・資産流動化短期社債）の発行を続けたと疑っている。格下げを認識した後も820億ウォン規模の短期債を追加発行したというのだ。短期債残高約6000億ウォンのうち半分近い3000億ウォン分が証券会社20社余りを通じて個人・法人投資家に販売された — 償還能力に疑問符が付いた資産を一般投資家に売った形で、2013年に個人投資家被害へと広がった東洋グループ事件との比較が絶えない。

数字で見る

この事態の実体は2つの数字に凝縮されている — プライベートエクイティが会社からいくら引き出したか、そして破産を避けるために帳簿をどれほど作り替えたかだ。

MBKは8年間でホームプラスからいくら引き出したか（2016.3~2024.2累計）

再投資

7,606億ウォン

資産流出

4兆1,200億ウォン

資料：MBKの資産流出に関する検察・報道推計（国民日報など、2026年）

MBKは2016年3月から2024年2月までにホームプラスの資産4兆1200億ウォン相当を売却・引き出した。同時期の再投資額は7606億ウォンで、流出額の5分の1にも満たない。差額の3兆3600億ウォンは大半が買収債務と利子の返済に充てられたとみられる — 会社を成長させるより、買収時の借金を会社の資産で返済したというわけだ。

会生申請の6日前、帳簿から消えた負債1兆ウォン

12月26日 — 韓国リテール投資との契約変更、RCPS1兆1,566億ウォンの償還権主体をホームプラスに移転

2負債だったRCPSを資本に再分類＋土地の資産再評価を反映 — 合計1兆9,306億ウォンの資本増加

3調整後の資本総額は1兆4,857億ウォン — 調整がなければマイナス4,449億ウォン（完全資本欠損）

43月4日 — ソウル回生法院に会生手続を申請

完全資本欠損まで残された時間は、わずか6日

資料：国民日報・検察捜査・ホームプラス公示の関連報道（2026年）

さらに決定的な数字が、会生申請のわずか6日前に現れた。ホームプラスは2月26日、特別目的会社の韓国リテール投資と結んだ契約で、1兆1566億ウォン規模の償還転換優先株（RCPS）の償還権主体を変更し、これを負債から資本に再分類した。ここに土地の資産再評価を加えて資本に上乗せした金額は合計1兆9306億ウォンに上る。この調整がなければ2月末の資本総額は1兆4857億ウォンではなくマイナス4449億ウォン — 完全な資本欠損だったというのが検察の試算だ。ホームプラス側は「外部会計法人の客観的な検討を経た適法な処理」と反論している。

争点 — 会計処理は適法だったのか、プライベートエクイティの監督は十分か

立場は明確に分かれる。ホームプラスとMBKは、RCPSの再分類と資産再評価は会計基準に沿っており外部監査も通過したとの立場だ。一方、検察と金融監督院は完全資本欠損を隠す目的の時期操作だった可能性に重きを置き、イ・チャンジン金融監督院長は大株主MBKへの重い制裁を迅速に進めると表明した。労働界と野党はさらに踏み込み、「プライベートエクイティの資本略奪に破産責任を問うべきだ」と主張する。

肝心の制度改正は遅れている。金融当局が昨年12月に打ち出した『機関専用プライベートエクイティファンド制度改善案』は、借入比率が200%を超えた場合の当局への報告を義務付けたが、従業員への通知義務など立法が必要な核心的措置の多くは国会常任委員会で停滞するか、後退したと評価されている。

こうしたパターンは韓国だけの話ではない。2005年にベイン・キャピタル、KKR、ヴォルナドが75億ドルで買収した米玩具大手トイザらスは、債務返済額が営業利益の97%を飲み込み、2017年に破産して3万人の雇用が失われた。シアーズ、ペイレス、クレアーズなども同様のレバレッジド・バイアウト後に破産の道をたどった — 会社を買収し、その資産で借金を返させる構造そのものが繰り返される危険信号だということだ。

この先どうなるのか

表決が可決されれば、裁判所は9月4日に認可の可否を決め、ホームプラスは『法定管理卒業』への最初の関門を越える。だが、その先がさらに険しい。現在の会生計画は身軽にした上で新たな買い手に売却する構造であり、実際に買うという買収候補が現れなければ計画自体が成り立ちにくい。直接雇用の1万2000人に取引先・特殊雇用労働者を加えれば、最大10万人の生計がこの売却成立の可否にかかっている。

否決されれば会生手続は廃止され、ホームプラスは破産へと向かう可能性が高い。いずれにせよ、この事態が残した宿題 — レバレッジド・バイアウト型プライベートエクイティのレバレッジをどこまで規制し、破産時の責任をどう問うか — は表決の結果とは別に国会に残る。次に買収対象となる企業の従業員や債権者が同じ問いを繰り返さずに済むかどうかは、今の国会で停滞中の法案が実際に成立するかにかかっている。

出典