国民年金的国内股票：目标上调了，推算的实际比例7月8日是26.3%

更正（2026-09-11）：① 实际比例26.3%是哪一天的数，原来写错了。不是“8月初”，而是7月8日（纽西斯2026年7月9日报道，援引Meritz证券的推算）。其他日期也按这篇报道改过了。② 原来断定“不是卖出造成的，而是股价造成的”，现在改成“KOSPI下跌的同时，推算比例也一起走低”。只凭券商估算的数和“养老基金等”的买卖数据，证明不了原因出在国民年金。③ 偏离目标也不必调整的幅度（容许范围）是保健福祉部决定不公开的数。所以报道给出的数字都写清楚了是哪家媒体说的，断定差异原因的句子也删掉了。④ 标题里的基金规模（1670万亿韩元）没有写明是哪一天的数，已经删掉。⑤ 上调目标的次数、%和个百分点的写法、7月养老基金的净买入金额、图的出处，也都按原始资料改过了。⑥ 2026-09-11追加更正：重新写清楚容许范围28.8%是怎么算出来的。把长期不动的配置（SAA）的±6个百分点，和短期调节的配置（TAA）的±2个百分点加在一起，得到±8个百分点，再加到目标20.8%上。上一版漏掉了TAA那一块，读者没法跟着算。⑦ 图里两栏顶上的数字（+5.9个百分点、-4.8个百分点）各自对应哪段时间，也写进图里了。首次发布日期（2026-08-12）保持不变。

国民年金有“目标比例”和“实际比例”两个数。目标是委员会定的。实际则是股价和买卖一起做出来的结果。今年目标上调了两次，而券商推算的实际比例，在KOSPI下跌的同时也一起走低。这两个数常常被混着读。

发生了什么

国民年金基金运用委员会在1月26日的会议上，把国内股票的目标比例从14.4%上调到14.9%。同一天还决定暂停一段时间的再平衡。再平衡就是持仓一旦偏离定好的比例，就照着差额买进或卖出，把比例拉回来。理由是市场波动太大。

5月28日的会议又把目标比例从14.9%上调到20.8%。这次上调了5.9个百分点。新目标从暂停结束的6月底开始适用。保健福祉部给出的理由是：商法修改之后国内股市可能会变样，而且实际持有的比例本来就已经变大了。同一次会议还定下了2026年底的目标：国内股票20.8%，海外股票34.7%，国内债券23.1%，海外债券7.4%，另类投资14.0%。

上调目标的理由很简单。实际持有的比例比目标大得多。2月底国内股票的估值是395.1万亿韩元，占整只基金的24.5%。当时的目标是14.9%，等于多拿了9.6个百分点。按原则，多出来的部分应该卖掉。但这么一卖会给KOSPI带来多大冲击，是个负担。

6月底暂停解除之后，7月的KOSPI跌得很厉害。从7月1日到28日下午，跌了28.42%（2408.81点），报6067.67点。其间还触发过暂停交易的熔断。同期“养老基金等”在证券市场上净买入150亿韩元。这个规模离“数万亿韩元的抛售炸弹”差得很远。

再看纽西斯2026年7月9日的报道，它援引了Meritz证券研究员尹汝三的推算。实际比例的走势是：5月底29.9%，6月22日31.1%，6月底29.5%，7月8日26.3%。也就是说，KOSPI往下走的同时，推算出来的比例也一起走低了。不过这些数字是券商估算的。比例并不是只由股价决定的。买卖的金额、新流进来的钱、其他资产的价值变化，都会一起起作用。所以光凭公开资料，还不能断定“就是股价把它压下来的”。

最容易混淆的三件事

报道这件事的文章里，常常把三样不同的东西塞进同一句话。只要把下面三点分开读，很多报道就会读出不一样的意思。

用数字看

把这些理一理就是：委员会动的是目标。推算的实际比例则是在KOSPI下跌的同时一起走低的。从6月22日到7月8日降了4.8个百分点（换成比率是-15.4%）。在这段时间里，公开的买卖数据看不到养老基金大量卖出的记录。不过“看不到”和“原因是股价”是两句不同的话。

20.8%这个目标本身，放到全世界看并不是什么特别的数。日本的GPIF也把25%放在国内股票上。另一头是挪威的GPFG。就像名字里写的“全球”一样，它被设计成只投海外，所以本国股票是0%。对于“养老基金该在本国股市里放多少”这个问题，各国给出的答案差别就是这么大。

争议——是托住了股市，还是违背了原则

认为守住了市场的一方：他们觉得国民年金要是大量卖出，跌幅会更大。理由是7月急跌时“养老基金等”依然保持了150亿韩元的净买入。不过150亿韩元和KOSPI的总市值比起来，只能看出方向，看不出力度。光凭这一个数字，说不上“挡住了下跌”。

担心国富外流和公平性的一方：从年初到7月8日，外国投资者在KOSPI净卖出154.3085万亿韩元。同期包含国民年金在内的“养老基金等”整体净卖出9.1599万亿韩元。他们的意思是：“别的投资者在减少风险的时候，国民的养老钱留在场内替他们扛了风险。”不过也要一起看到，这两个数字比较的是性质、规模和义务都不一样的投资者。

制度能不能信得过的问题：一年里两次改目标比例、连再平衡规则都暂停，这样的先例一旦留下，下次市场动荡时就会有动机再去动规则。再平衡本来就是说好不管市场怎么样都要遵守的规则，它的存在本身是有意义的。

往后看——该盯住什么

2027年的目标比例把国内股票留在20.8%不动，海外股票定为35.6%，国内债券21.8%，海外债券7.4%，另类投资14.3%。放眼2031年底的中期方向是：股票55%上下，债券30%上下，另类投资15%上下。拉长了看，是往减少国内股票比例的方向走。所以今年的上调，读成逐步缩减过程中的一次调整更合适。

最该盯住的是容许范围的上限。容许范围就是事先定好的、偏离目标多少可以不去管的幅度。实际比例一旦靠近这个上限，被推迟的自动卖出就会重新启动。这里先要弄清一个事实。保健福祉部在5月28日的发布里，只说把国内股票的战略性资产配置（SAA，长期不动的基本配置）容许范围放宽了一段时间。同时写道：“考虑到可能影响基金运用工作的公正执行和金融市场稳定，决定不予公开。”也就是说，上限是官方没有公布过的数。报道把这个幅度分成两块来讲。一块是长期不动的配置（SAA）的±6个百分点。另一块是短期调节的配置（TAA）的±2个百分点。两块加起来是±8个百分点。在目标20.8%上加8个百分点，就是28.8%（Businesspost 2026.07.19；纽西斯2026.07.09，援引Meritz证券的推算）。只加SAA那6个百分点的话是26.8%。Businesspost说，超过26.8%就等于很难再积极加仓了。这两个数都是媒体转述的值，不是政府公布的值。所以不要把上限钉死成某一个数字，这样更稳妥。

对投资者来说，养老基金的买卖是短期变量，这一点可以参考。但它并不会因此改变企业的利润，也不会改变股价的合理水平。本文不建议买卖任何特定个股，也不建议在任何特定时点交易。

本文没能确认的部分

• 容许范围上限的确定值 — 这是保健福祉部决定不公开的数。报道给出的28.8%，是把SAA的±6个百分点和TAA的±2个百分点相加算出来的。我们没能看到基金运用委员会决议文的原件。
• 实际比例的确定走势 — 29.9%（5月底）、31.1%（6月22日）、29.5%（6月底）、26.3%（7月8日），全都是Meritz证券估算的值。我们没能把它们和国民年金基金运用本部公布的月度官方资料对照过。
• 7月这一个月里，只属于国民年金的净买入 — 我们确认到的是“养老基金等”这一分类在7月1日至28日净买入150亿韩元。国民年金一家的月度数字没能确认。

本文由nuloq依据上面“来源”中的资料，借助AI工具整理而成。2026年9月11日更正时直接打开并阅读的资料是：保健福祉部1月26日和5月28日的政策简报、纽西斯2026年7月9日的报道、Businesspost 2026年7月19日的报道、Invest Chosun 2026年5月28日的报道。国民年金基金运用本部的月度官方资料和基金运用委员会决议文原件没能打开。2026年9月11日的追加更正中，我们重新打开了纽西斯7月9日和Businesspost 7月19日的报道，直接确认了SAA ±6个百分点、TAA ±2个百分点的表述。券商估算的值不是已经确定的统计数据。本文的目的是传递信息，不是投资建议。如果您发现内容有误，我们会予以更正。